與其說，三十載的天時(shí)地利人和締造了中國(guó)資本市場(chǎng);不如說天時(shí)(銷售時(shí)點(diǎn))地利(銷售渠道)人和(基金負(fù)責(zé)人)，亦造就了走在前沿的市場(chǎng)參與主體。

自稱“選股手藝人”的睿遠(yuǎn)基金創(chuàng)始人陳光明戲言，如果商業(yè)模式整體是一種負(fù)和游戲，是發(fā)展不起來的;其直言“優(yōu)質(zhì)企業(yè)是創(chuàng)造價(jià)值的源泉”。

1990年末到2020年底，從證券交易所設(shè)立并迎來第一批上市公司，到上市公司數(shù)量超過4000家總市值逾80萬(wàn)億元，資本市場(chǎng)經(jīng)歷的三十年崢嶸歲月——亦是公募行業(yè)成立與發(fā)展的重要時(shí)期。

今天的公募基金行業(yè)獲得長(zhǎng)足發(fā)展，根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年11月底，公募基金管理規(guī)模18.75萬(wàn)億元，其中，權(quán)益類公募基金規(guī)模約2.8萬(wàn)億元。基金管理人根據(jù)自身稟賦選擇了不同的發(fā)展道路，既有規(guī)模領(lǐng)先的綜合類公司，也有聚焦于某些細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)類公司，百花齊放，這既為投資者提供了豐富多元的產(chǎn)品選擇，其本身也是資本市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者。

睿遠(yuǎn)基金便是其中之一，作為一家長(zhǎng)期價(jià)值投資機(jī)構(gòu)，其聚焦主動(dòng)管理領(lǐng)域，致力于成為持有人長(zhǎng)期利益最大化的價(jià)值投資實(shí)踐者，是行業(yè)專業(yè)化發(fā)展道路的一個(gè)樣本。

二十年積淀

而提起睿遠(yuǎn)基金，創(chuàng)始人陳光明無疑是最重要的代表人物之一，自1998年進(jìn)入東方證券，2005年出任東方證券資產(chǎn)管理部的總經(jīng)理，又轉(zhuǎn)任東證資管總經(jīng)理、董事長(zhǎng)，再到2018年離職，并創(chuàng)立睿遠(yuǎn)基金，陳光明可以說是中國(guó)資本市場(chǎng)和財(cái)富管理行業(yè)的“老兵”。亦是舉足輕重的重量級(jí)人物。

根據(jù)公開資料，陳光明曾出任管理的東方紅4號(hào)、東方紅5號(hào)、東方紅6號(hào)、東方紅-新睿1號(hào)、東方紅領(lǐng)先趨勢(shì)、東方紅穩(wěn)健成長(zhǎng)等數(shù)只產(chǎn)品，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)均表現(xiàn)突出。其中，最早成立的東方紅4號(hào)，9年時(shí)間里獲得了超7倍回報(bào)，年化回報(bào)達(dá)30%。

除了管理產(chǎn)品，作為基金公司掌舵者，無論在東證資管還是親手創(chuàng)立的睿遠(yuǎn)基金，其管理效率以及獲得的行業(yè)地位、投資者的認(rèn)可，都奠定了他成為行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿式人物的基礎(chǔ)。

談及從業(yè)20年來一直站在投資一線，陳光明有著頗多感受。他曾表示，自擔(dān)任校學(xué)生會(huì)常務(wù)副主席以來，由于接觸行業(yè)廣泛，發(fā)現(xiàn)自身對(duì)于資管領(lǐng)域的興趣。于是，1998年3月，陳光明便在東方證券基金部實(shí)習(xí)(后改為資產(chǎn)管理部)。機(jī)緣巧合的是，當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)管理負(fù)責(zé)人便是傅鵬博，彼時(shí)，傅鵬博將陳光明招進(jìn)東方證券。用陳光明的話說，大家都稱傅為“傅老師”，很快，陳光明就成為了傅鵬博的助手，后來便一起管錢做投資。如今，陳光明與傅鵬博再度攜手，傅任睿遠(yuǎn)基金管理有限公司副總經(jīng)理。

時(shí)隔一年后的1999年3月，正式加入東方證券的陳光明已經(jīng)是被信任的“主力隊(duì)員”了。

陳光明曾感慨：“過去20年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，不斷涌現(xiàn)出很多優(yōu)秀的企業(yè)，證券市場(chǎng)也日益完善，讓我們有機(jī)會(huì)與這些優(yōu)秀企業(yè)共成長(zhǎng);東方證券提供了很好的平臺(tái)，并支持我們以價(jià)值投資理念為核心去打造一家資產(chǎn)管理公司。”

談及陳光明的投資生涯中印象比較深刻的事情，他回憶道，“2006-2007年的牛市行情中，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)非常出色，我們對(duì)房地產(chǎn)的投資做得還不錯(cuò)，但不夠好，只是勉強(qiáng)跑贏指數(shù)，超額收益并不多。這一階段的投資對(duì)我后來產(chǎn)生了很大影響。”

“我當(dāng)時(shí)是深度價(jià)值投資者，比較愿意從低估的角度來選公司，比如一家上海本地地產(chǎn)公司，我們對(duì)公司研究很深入，一個(gè)基本的判斷是，2005年公司的股價(jià)，相當(dāng)于2000年上海房?jī)r(jià)的估值水平，而當(dāng)時(shí)房?jī)r(jià)已經(jīng)漲了一倍以上，公司價(jià)值明顯被低估。所以，我們當(dāng)時(shí)重倉(cāng)買入該公司股票，萬(wàn)科卻買得很少。結(jié)果是，我們對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)看對(duì)了，但收益僅僅是勉強(qiáng)趕上市場(chǎng)指數(shù)，萬(wàn)科的漲幅則比指數(shù)高出了一倍多。所以，我們雖然賺了，但賺到的超額收益卻不多。”陳光明稱。

這個(gè)案例，讓陳光明得到很深的思考，公司股價(jià)低估了，但在A股市場(chǎng)做純粹低估的品種，可能不是最好的選擇。

最初的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，匯聚成了豐富的經(jīng)驗(yàn)。如今，陳光明對(duì)于睿遠(yuǎn)基金的期待體現(xiàn)在了兩個(gè)方面：對(duì)外經(jīng)營(yíng)信任，對(duì)內(nèi)經(jīng)營(yíng)人才。

陳光明認(rèn)為“資產(chǎn)管理行業(yè)對(duì)價(jià)值觀的要求特別高，價(jià)值觀的正確與否是成功的基石，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)離錢太近了，很多人走著、走著，就忘記了出發(fā)的原因，就像司機(jī)開車一樣，跑著、跑著就開始飆車了，或者偏離方向了。凡事回歸本源、隔離外力，在平常心態(tài)下做下確的事情，特別是在壓力和誘惑下。”

“價(jià)值觀正確，文化也建立了，后面才是戰(zhàn)略跟經(jīng)營(yíng)。戰(zhàn)略我前面提到了，就是要“守方圓知進(jìn)退”。后面的執(zhí)行，與團(tuán)隊(duì)能力有關(guān)，就要對(duì)內(nèi)經(jīng)營(yíng)人才。“他進(jìn)一步表示。

創(chuàng)造價(jià)值的源泉

資本市場(chǎng)不僅是直接推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資工具，也是為居民養(yǎng)老、為社會(huì)提供財(cái)富性收入的融資工具，同時(shí)還是提供價(jià)值發(fā)現(xiàn)的資產(chǎn)配置工具。

我國(guó)上市公司起步于上交所的“老八股”和深交所的“老五股”，最初僅有13家，總市值不足100億元;2020年底已超過4100家，總市值80萬(wàn)億元，分別位居全球第三和第二。

30年來，一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過資本市場(chǎng)不斷獲得發(fā)展，一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)進(jìn)入世界500強(qiáng)。上市公司回報(bào)投資者的力度亦不斷加大。統(tǒng)計(jì)顯示，上市公司累計(jì)現(xiàn)金分紅10.45萬(wàn)億元，特別是近年來現(xiàn)金分紅金額逐年遞增、屢創(chuàng)新高，2020年達(dá)1.4萬(wàn)億元，接近同期股權(quán)融資金額。

作為資本市場(chǎng)發(fā)展的見證者和參與者之一，陳光明表示，資本市場(chǎng)上存在一批優(yōu)質(zhì)的上市公司，能夠不斷依靠業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)帶動(dòng)股價(jià)上漲，即使是最簡(jiǎn)單的用低估值策略也非常有效，這是適合做價(jià)值投資的基礎(chǔ)。

陳光明1998年入行至今，逐步成為一位堅(jiān)定的價(jià)值投資實(shí)踐者，并以價(jià)值投資理念為核心、持有人長(zhǎng)期利益為中心去打造資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，致力于提升投資者的長(zhǎng)期盈利體驗(yàn)。

天時(shí)而言，他曾認(rèn)為，能夠從零起步到現(xiàn)在，首先是得益于好的國(guó)運(yùn)，好的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，有一批好的上市公司成長(zhǎng)起來;能夠把價(jià)值投資理念執(zhí)行得比較到位，能夠回避很多陷阱;同時(shí)也建立起與價(jià)值投資相匹配的人才培養(yǎng)體系、中長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制、品牌、價(jià)值觀和文化等，擁有了一批認(rèn)可自身理念的客戶。

在他看來，在資本市場(chǎng)上，創(chuàng)造價(jià)值的基礎(chǔ)和源泉是優(yōu)秀公司，應(yīng)鼓勵(lì)優(yōu)秀的企業(yè)在A股上市，配合退市制度，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰;應(yīng)鼓勵(lì)與引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，讓投資者通過資本市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置，分享優(yōu)秀公司的價(jià)值創(chuàng)造，讓資本市場(chǎng)發(fā)揮好資源配置、資產(chǎn)定價(jià)、緩釋風(fēng)險(xiǎn)的作用，更好地惠及投資者。

價(jià)值投資長(zhǎng)期有效

價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資理念正獲得廣泛的認(rèn)可。價(jià)值投資對(duì)資本市場(chǎng)起到積極作用。價(jià)值投資可以提升資本市場(chǎng)定價(jià)效率，從而提升資本市場(chǎng)資源配置能力，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力;能夠減少市場(chǎng)波動(dòng);價(jià)值投資的投資過程很完整，投資過程符合商業(yè)邏輯，可復(fù)制性和可持續(xù)性強(qiáng)，能夠?yàn)橥顿Y者提供長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)。

陳光明曾深入淺出地總結(jié)價(jià)值投資的核心邏輯是便宜買好貨。具體來看：首先，股票代表公司所有權(quán)，需要了解這家公司是如何經(jīng)營(yíng)的，收益來源于哪里，長(zhǎng)期來看，投資優(yōu)秀企業(yè)的股票將獲得超越社會(huì)平均增長(zhǎng)的收益。

其次，如何看待市場(chǎng)，在做價(jià)值投資的人看來，市場(chǎng)是提供服務(wù)的，在市場(chǎng)瘋狂時(shí)，價(jià)格很高高估時(shí)，你可以利用它賣掉;當(dāng)價(jià)格很低時(shí)，你可以在別人賣出時(shí)買入，核心在于評(píng)估企業(yè)內(nèi)在的能力，這也是做價(jià)值投資的核心能力。

三是安全邊際。強(qiáng)調(diào)安全邊際的原因在于，為自己犯錯(cuò)留下空間。雖然在認(rèn)為一定賺錢的情況下未必需要留安全邊際，但是沒有這么肯定的事，所以一定要有安全邊際。

四是自己的能力圈。天下有無數(shù)的機(jī)會(huì)，但屬于自己的不會(huì)有那么多，一定要認(rèn)清自己的長(zhǎng)項(xiàng)和優(yōu)勢(shì)。

價(jià)值投資雖然長(zhǎng)期有效，但卻知難行易，踐行價(jià)值投資首先要有對(duì)價(jià)值投資的信仰，以及堅(jiān)定地執(zhí)行價(jià)值投資策略的勇氣。

還要有評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的能力，這是做價(jià)值投資的核心本領(lǐng)，比如關(guān)注企業(yè)的商業(yè)模式、管理層的素質(zhì)、估值水平，買得便宜比什么都重要。“評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的能力是價(jià)值投資最核心的能力，如果沒有這個(gè)能力是容易踏到陷阱中去的。隨著經(jīng)驗(yàn)的積累，做出正確判斷的概率會(huì)越來越高，當(dāng)然一定時(shí)候也很難，這里面有很多悟性、洞察，但總體上，這一定不屬于短期很容易做到的事。”陳光明表示。

此外要有相匹配的長(zhǎng)期資金。價(jià)值投資需要時(shí)間的陪伴，需要尋找到認(rèn)同價(jià)值投資理念、愿意長(zhǎng)期投資的客戶。同時(shí)還需要長(zhǎng)期價(jià)值投資的文化和機(jī)制，價(jià)值投資是長(zhǎng)期的事，需要長(zhǎng)期的思考方式和體制機(jī)制的保障。

投資和公司發(fā)展都是長(zhǎng)期的事

地利與人和來看，陳光明一直認(rèn)為自己是選股手藝人。在他看來，一家企業(yè)必須為客戶、為社會(huì)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)，在做出貢獻(xiàn)過程中企業(yè)獲得一定收益，這樣的商業(yè)模式才能持續(xù)。如果商業(yè)模式整體是一種負(fù)和游戲，是發(fā)展不起來的。

他曾表示，簡(jiǎn)單來說，資產(chǎn)管理公司主要經(jīng)營(yíng)的有兩個(gè)方面，對(duì)外經(jīng)營(yíng)信任，對(duì)內(nèi)經(jīng)營(yíng)人才。為客戶理好財(cái)，讓客戶資產(chǎn)配置到優(yōu)秀的企業(yè)，資產(chǎn)管理行業(yè)和投資本身一樣，都是長(zhǎng)期的事，我們準(zhǔn)備慢慢做。

資產(chǎn)管理公司有非常多的類型，我們選擇是以價(jià)值投資為核心的發(fā)展道路，最重要的一是堅(jiān)持價(jià)值投資，二是長(zhǎng)期投資，長(zhǎng)期是價(jià)值投資的基石。

長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，兩者相輔相成，因?yàn)閮r(jià)值投資長(zhǎng)期一定有效，但短期不一定有效甚至是無效的，沒有長(zhǎng)期投資，價(jià)值投資就執(zhí)行不了。

長(zhǎng)期不僅僅是適合于價(jià)值投資，公司戰(zhàn)略、人才儲(chǔ)備等都需要長(zhǎng)期的考慮，逆周期去調(diào)整，熊市時(shí)布局，牛市時(shí)想退路，要遵循規(guī)律、尊重周期，要管理自己的欲望，積極修煉內(nèi)功。做主動(dòng)管理，核心的核心是你能不能長(zhǎng)期、持續(xù)地獲得阿爾法，如果沒有這個(gè)能力就會(huì)被被動(dòng)管理所替代，所以克制規(guī)模沖動(dòng)的核心原因是一定要留足夠的阿爾法給客戶。

在他看來，不管是做投資還是公司，長(zhǎng)期的眼光都能更大概率地成功。在做大和做強(qiáng)之間，選擇做強(qiáng);在持有人利益與公司利益之間，選擇持有人利益;在短期利益和長(zhǎng)期利益之間，選擇長(zhǎng)期利益。

著眼于長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造

在陳光明看來，資本市場(chǎng)是投融資市場(chǎng)，吸引優(yōu)質(zhì)公司上市，提高上市公司質(zhì)量是重中之重;同時(shí)也是投資市場(chǎng)，在充分發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的同時(shí)，為投資者創(chuàng)造較好的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的長(zhǎng)期回報(bào)也是重要一環(huán)。

的確，資本市場(chǎng)30年的發(fā)展，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的一個(gè)縮影，也是自身不斷完善的變革之路。只有通過市場(chǎng)各參與主體的共同努力，讓資本市場(chǎng)充分發(fā)揮資源配置、資產(chǎn)定價(jià)、緩釋風(fēng)險(xiǎn)的作用，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，惠及投資者。

陳光明表示，“資產(chǎn)管理行業(yè)的專業(yè)性比較強(qiáng)，投資經(jīng)理做總經(jīng)理也有好處。首先，會(huì)更看重業(yè)績(jī)，對(duì)規(guī)模的訴求則天生會(huì)比較低，我從始至終基本都是站在投研的角度來思考問題。當(dāng)然，有時(shí)我也會(huì)去見客戶，也要理解客戶的想法，我發(fā)現(xiàn)，客戶表達(dá)出來的想法跟真實(shí)需求常常不一致，客戶往往不知道自己真正的需求在哪里，我們需要理解客戶真正的需求，投資經(jīng)理的角色，對(duì)我理解客戶的真實(shí)需求有幫助。”

陳光明對(duì)于睿遠(yuǎn)基金的期待，就是做到體現(xiàn)在對(duì)外經(jīng)營(yíng)信任和對(duì)內(nèi)經(jīng)營(yíng)人才兩個(gè)方面。”信任的建立需要長(zhǎng)時(shí)間的積累，需要跨越周期的驗(yàn)證，基金行業(yè)也是智力密集型的行業(yè)，對(duì)內(nèi)經(jīng)營(yíng)人才，尤其是主動(dòng)管理。其中，在治理結(jié)構(gòu)方面，基金公司應(yīng)當(dāng)建立“長(zhǎng)期為客戶創(chuàng)造價(jià)值”的股東文化，在公司治理結(jié)構(gòu)層面形成股東與客戶利益一致。”陳光明表示。

在市場(chǎng)引導(dǎo)與教育方面，陳光明認(rèn)為，要加強(qiáng)投資者教育和保護(hù)，通過制度、機(jī)制、文化等多種方式和途徑倡導(dǎo)理性投資、價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資理念，引導(dǎo)市場(chǎng)看重股票的長(zhǎng)期表現(xiàn)，避免追求短期收益。與此同時(shí)，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，尤其是養(yǎng)老資金等真正的長(zhǎng)期投資者，長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的壯大是資本市場(chǎng)發(fā)展的重要支柱。

當(dāng)然，在公募基金發(fā)展的20余年長(zhǎng)跑中，睿遠(yuǎn)基金只是一個(gè)樣本。經(jīng)過20多年發(fā)展，公募基金行業(yè)已建立起完善的制度體系，具有規(guī)范而嚴(yán)格的信息披露制度、托管制度、風(fēng)險(xiǎn)控制體系，其產(chǎn)品因門檻低、多樣化、運(yùn)作規(guī)范、流動(dòng)性好、操作靈活方便，成為普惠金融的典型代表。

記者 洪小棠

關(guān)鍵詞： 睿遠(yuǎn)基金 陳光明 經(jīng)營(yíng)

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