文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 余華豐
編：許輝
2月7日，發(fā)改委和住建部發(fā)文，保障性安居工程2021年第一批中央預(yù)算內(nèi)投資計劃296.93億切塊發(fā)放，按發(fā)改委要求，在安排保障性安居工程配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目時，中央預(yù)算內(nèi)投資要重點支持項目排水防澇設(shè)施內(nèi)容，要統(tǒng)籌考慮支持消除污水收集空白區(qū)，水處理成為民心工程的關(guān)鍵詞。
環(huán)保繞不過污水處理，污水處理離不開環(huán)保膜料，市場前景可謂廣闊。而以高分子膜材料為主營產(chǎn)品的鹽城海普潤科技股份有限公司(簡稱：海普潤)僅成立四年，就于2020年6月19日申報擬上交所上市，擬發(fā)行新股不超過4,001萬股，且不低于公司發(fā)行后總股本的10%，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。此次擬募資3億元用于水處理膜組件擴(kuò)產(chǎn)項目、補(bǔ)充流動資金、水處理膜膜絲擴(kuò)產(chǎn)項目。
海普潤此次IPO或面臨不少問題，成立短短四年即沖刺資本市場，董事任職多家關(guān)聯(lián)企業(yè);2019年毛利率高出同行均值45.29%;體量小，市場占有率低;依賴單一客戶，金達(dá)萊問題眾多;向零人供應(yīng)商采購數(shù)千萬元。
僅成立四年即沖刺資本市場，董事任職多家關(guān)聯(lián)企業(yè)
海普潤成立于2016年5月17日，從事水處理分離膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，于2020年6月19日申報擬上交所上市，僅僅成立四年的時間就擬登陸資本舞臺，如此年輕如此速度令人咋舌。2017年-2020年海普潤不斷融資，經(jīng)歷了天使輪、A輪、B輪、C輪，吸納眾多成立不久的年輕投資者，資金超過億元。C輪由祥峰投資領(lǐng)投，摩根士丹利、天創(chuàng)資本跟投。
劉必前直接持有公司總股本的39.31%，系公司控股股東、實際控制人。國有股份鹽城創(chuàng)投持有947.74萬股，占總股本的2.63%;沿海投資持有947.74萬股，占總股本的2.63%;NHPEA、Vertex Ventures 兩家外資股東合計持有本公司9,994.90萬股，占公司總股本的27.77%，股東 NHPEA、杭州長潘均受 Morgan Stanley(摩根士丹利，美國紐約證券交易所上市公司)管理;股東中小基金、疌泉毅達(dá)均受江蘇毅達(dá)股權(quán)投資基金管理有限公司管理。本次發(fā)行前，中小基金、疌泉毅達(dá)分別持有公司 1,263.67 萬股、947.74 萬股，占公司總股本的比例分別為 3.51%、2.63%，兩方合計持有公司 2,211.41 萬股，占公司總股本的比例為6.14%。
公司共有董事9名，設(shè)董事長1名，獨立董事3名，值得注意的是高煜擔(dān)任海普潤董事，同時擔(dān)任董事的企業(yè)多達(dá)20幾家，均為公司的關(guān)聯(lián)方企業(yè)。
權(quán)衡財經(jīng)注意到海普潤2018年和2019年進(jìn)行了兩次分紅，金額分別為2664.11萬元和3000萬元，占凈利潤的比例分別為57.16%和41.32%。
2019年毛利率高出同行均值45.29%
本公司自設(shè)立以來，一直從事水處理分離膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品系微濾中空纖維膜產(chǎn)品，2019 年 12 月起面向市場推廣超濾膜產(chǎn)品，其中，微濾膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于采用 MBR 工藝的市政污水處理和膜法工業(yè)污水處理;超濾膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于凈水和膜法工業(yè)污水處理。2017年-2020年1-6月，海普潤的營業(yè)收入分別為0.65億元、1.31億元、1.73億元;凈利潤分別為2243.78萬元、4660.59萬元、7259.58萬元;營業(yè)收入同比增長101.5%、32.06%，凈利潤同比增長107.7%、55.8%，不難看出海普潤營收與凈利增速飛快。特別是2018年營收凈利潤增長均超100%。與營收凈利匹配的是其亮眼的毛利率，2017年-2019年海普潤的綜合毛利率均超過60%，可比同行業(yè)公司均值分別為27.9%、30.89%和15.78%，特別是2019年高出同行均值45.29%。
如此高的毛利率，海普潤解釋稱本公司僅從事膜絲、膜組件的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，不從事膜應(yīng)用業(yè)務(wù)，膜應(yīng)用業(yè)務(wù)所包含的水處理解決方案業(yè)務(wù)涉及土建以及設(shè)備采購集成，該部分毛利率相對較低，膜應(yīng)用業(yè)務(wù)所包含的水處理投資運營系資金密集型行業(yè)，毛利率亦相對較低;自主研發(fā)了 I-CIPS 制膜技術(shù)路線擁有融合高分子材料、機(jī)械、紡織等多學(xué)科知識的高集成度生產(chǎn)系統(tǒng)，核心設(shè)備均系自行設(shè)計、制造，較低的設(shè)備投資帶來較低的設(shè)備折舊;整體工藝及核心生產(chǎn)設(shè)備均擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，對 PVDF 分子量分布容忍度高，降低了 PVDF 采購成本。
權(quán)衡財經(jīng)注意到海普潤2018年和2019年獲得的政府補(bǔ)助金額分別為1053.68萬元和475.73萬元。
公司產(chǎn)品毛利率受行業(yè)政策、原材料價格和市場供需情況等多方面因素影響，若未來行業(yè)政策支持度下降、原材料價格上漲，或者市場需求情況發(fā)生不利變化，則公司毛利率將面臨下降風(fēng)險，對公司整體業(yè)績也將帶來不利影響。
體量小，市場占有率低
我國水處理分離膜行業(yè)起步較晚，特別是在膜制造領(lǐng)域，國際大型膜產(chǎn)品供應(yīng)商憑借品牌及產(chǎn)品性能優(yōu)勢占有較高的市場份額。水處理分離膜行業(yè)競爭呈現(xiàn)出國內(nèi)企業(yè)對國際知名供應(yīng)商替代以及國內(nèi)少部分領(lǐng)先企業(yè)帶動行業(yè)整體發(fā)展的競爭格局。
近年來，在國家污水處理政策不斷加碼、投入不斷增加的背景下，國內(nèi)城鎮(zhèn)污水處理已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步。根據(jù)國家住建部統(tǒng)計，我國城市污水日處理能力從2011年的11,303.00萬噸增加到2018年的16,681.00萬噸、污水處理廠座數(shù)從1,588 座增加到2,321 座，縣城污水日處理能力也從2011年的2,409.00萬噸增加到2018年的3,367.00萬噸，污水處理廠座數(shù)從1,303座增加到1,598座。截至2018 年末，城市污水處理率為95.49%，縣城污水處理率為91.16%。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，至2022年，在總量不斷下降的情況下，國內(nèi)工業(yè)廢水排放量仍然高達(dá)171億噸。工業(yè)廢水處理任務(wù)依然嚴(yán)峻，水處理分離膜在工業(yè)廢水處理領(lǐng)域仍然具有較大的市場空間。
海普潤主要產(chǎn)品系微濾中空纖維膜產(chǎn)品，2019年12月起面向市場推廣超濾膜產(chǎn)品，其中，微濾膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于采用 MBR 工藝的市政污水處理和膜法工業(yè)污水處理;超濾膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于凈水和膜法工業(yè)污水處理。
根據(jù)中國膜工業(yè)協(xié)會市場規(guī)模統(tǒng)計以及中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、行業(yè)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，按照微濾膜占膜工業(yè)產(chǎn)值(包括膜應(yīng)用與膜制造)10%匡算，2017-2018年，微濾膜應(yīng)用和制造行業(yè)產(chǎn)值分別約為180.00 億元、243.80億元。海普潤主營業(yè)收入占細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值的比重約為0.36%、0.52%，市場占有率低。
海普潤稱其產(chǎn)品核心競爭優(yōu)勢系產(chǎn)品的高性價比，包括膜制備方法、核心生產(chǎn)設(shè)備及工藝控制等在內(nèi)的擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的高集成度生產(chǎn)系統(tǒng)系公司核心競爭力的主要來源之一。膜制造企業(yè)的核心競爭力之一在于研發(fā)實力，同時高素質(zhì)人才隊伍的建設(shè)和管理水平的提升都需要大量的資金支持。2017-2019 年，本公司研發(fā)費用總額分別為 253.68 萬元、381.88 萬元和 514.42萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.92%、2.92%和2.98%。
依賴單一客戶，金達(dá)萊問題眾多
2017年-2019年，公司前五大客戶銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為80.22%、83.08%和73.65%，客戶集中度高，其中，對金達(dá)萊銷售收入占比分別為53.71%、71.26%和58.64%，對單一客戶依賴度高。對此海普潤解釋稱報告期內(nèi)，在下游市政污水處理市場需求旺盛的背景下，以金達(dá)萊為代表的膜應(yīng)用企業(yè)對高品質(zhì)水處理分離膜需求較高且不斷增長。
為抓住市場機(jī)遇，本公司積極努力提升產(chǎn)能。但是，公司擴(kuò)充產(chǎn)能需要新取得國有土地使用權(quán)并履行建設(shè)項目審批手續(xù)，且需一定的建設(shè)周期，因此，公司采取保證重點客戶供應(yīng)的經(jīng)營策略，加之公司仍處于發(fā)展早期，品牌知名度需要一段時期的經(jīng)營累積來逐步提升。但若未來公司因產(chǎn)品未能繼續(xù)保持性價比優(yōu)勢等原因而與主要客戶的交易未能持續(xù)，或與主要客戶的合作被競爭對手取代且公司未能及時拓展新增客戶，或主要客戶因自身經(jīng)營出現(xiàn)困難而未能持續(xù)保持對公司的采購規(guī)模，則公司的主營業(yè)務(wù)以及經(jīng)營業(yè)績將面臨增速放緩甚至下滑的風(fēng)險。
同時值得注意的是公司應(yīng)收賬款余額分別為2,308.96 萬元、2,044.94 萬元和8,001.47 萬元，長期應(yīng)收款余額分別為 177.28 萬元、723.42 萬元和 1,349.99 萬元。其中，對金達(dá)萊的應(yīng)收賬款余額分別為1,673.52 萬元、1,615.95 萬元和 6,371.11萬元，對金達(dá)萊的長期應(yīng)收款余額分別為 170.83 萬元、713.61 萬元和 1,174.22萬元，對金達(dá)萊的應(yīng)收賬款接近80%。并且2019年還放寬了對金達(dá)萊的信用期。對于海普潤如此重要的客戶，它的情況又是什么樣的呢?
查金達(dá)萊招股書可知，海普潤位居金達(dá)萊前五大供應(yīng)商之首，金達(dá)萊2017年-2019年的營業(yè)收入分別為4.57億元、7.3億元和7.78億元，歸母凈利潤分別為1.33億元、2.45億元和2.58億元，2019年較2018年營收與歸母凈利潤同比增長分別為6.61%和4.97%，較2018年增速大幅下滑。報告期各期末，金達(dá)萊應(yīng)收賬款凈額分別為4.91億元、6.01億元和6.42億 元，占同期營業(yè)收入的比例分別為107.39%、83.23%和82.55%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，存風(fēng)險。
查公開資料顯示金達(dá)萊與多家客戶發(fā)生合同訴訟。此外報告期內(nèi)，金達(dá)萊分別因銅陵金達(dá)萊 COD 排放濃度、Cu 排放濃度超標(biāo)，總排口廢水中總銅濃度超標(biāo)排放，總排口廢水中 COD 濃度、總磷濃度超標(biāo)，含鎳廢水處理單元排口鎳在線數(shù)據(jù)超標(biāo)，及銅陵金達(dá)萊總排口外排廢水中總氮濃度超標(biāo)，收到五次《責(zé)令改正違法行為決定書》，主要原因系線監(jiān)測設(shè)備老化造成檢測數(shù)據(jù)不準(zhǔn)。
權(quán)衡財經(jīng)注意到，海普潤前五大客戶中除了金達(dá)萊一直穩(wěn)定的位居前五大客戶之首外，其他的客戶變動頻繁。拓展穩(wěn)定的客戶或許是海普潤應(yīng)該首先考慮的問題。
向零人供應(yīng)商采購數(shù)千萬元
海普潤生產(chǎn)所需主要原材料包括膜本體材料PVDF、不銹鋼方管、灌封膠及滌綸絲等。
阿科瑪(常熟)氟化工有限公司向海普潤供應(yīng)PVDF，2017年-2019年一直位居第一大供應(yīng)商之位，采購額占采購總額的比例分別為15.95%、35.36%和38.33%，依賴程度不斷提升。
2019年海普潤向阿科瑪(上海)化工有限公司采購金額為1272.86萬元，查其2019年年報顯示社保繳納人數(shù)為3人。
張家港保稅區(qū)德彩國際貿(mào)易有限公司是海普潤2017年-2019年前五大供應(yīng)商之一，交易金額分別為175.94萬元、405.11萬元、567.2萬元。查其2017年-2019年年報顯示，社保繳納人數(shù)均為零人。滄州市東德橡塑有限公司也為海普潤前五大供應(yīng)商之一，交易金額分別為216.27萬元、592.49萬元和755.55萬元，查公開資料顯示其成立于2015年11月，2017年-2019年年報顯示社保繳納人數(shù)均為0人。
佛山市萬濤不銹鋼有限公司為海普潤2018年和2019年前五大供應(yīng)商之一，供應(yīng)不銹鋼方管金額分別為561.48萬元和736.03萬元，查其2018年和2019年年報顯示社保繳納人數(shù)分別為0人和3人。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，客戶集中度高，單個客戶的銷售量較大，會造成企業(yè)抗風(fēng)險能力較差，如果客戶發(fā)生風(fēng)險或變化，可能會對公司銷售產(chǎn)生重要不利影響。一旦訂單被同行業(yè)其它競爭對手大比例獲取，影響的是公司整體營業(yè)收入及經(jīng)營業(yè)績。面對如此多的問題，海普潤未來發(fā)展如何，權(quán)衡財經(jīng)和大家共同關(guān)注。
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