2022年3月7日，雍禾醫療被正式納入恒生綜合指數名單。同一天，港股通新一輪調整名單正式生效，雍禾醫療(2279.HK)正式被納入港股通。

從行業層面看，毛發醫療市場基本面景氣向上的確定性強；從公司層面看，雍禾醫療的成長路徑清晰，成長空間不斷打開，業務成長性及盈利能力值得期待。

毫無疑問，雍禾醫療被納入恒生綜指與進入港股通，表明其內在價值持續躍升，成長前景可期，利好于雍禾醫療的價值發現。

雍禾醫療被納入恒生綜指 迎來價值發現窗口

恒生綜合指數每半年進行一次檢討，被視為香港股票市場表現的主要指標之一，對投資具有重要的引導意義。

恒生綜指對入選企業的股票市值、流動性等方面均具有較高要求。雍禾醫療獲納入恒生綜合指數成份股，意味著其將被確認為香港股市具備代表性的優質資產之一。

作為“植發第一股”的雍禾醫療(2279.HK)，上年末在港交所上市。上市后，公司持續受到市場廣泛關注。相比眼科、牙科、整形醫美、輔助生殖等業態，雍禾醫療所在的毛發醫療賽道增速更快。

根據Frost&Sullivan，毛發醫療服務行業的市場規模從2016年的78億元增長至2020年的184億元，復合年增長率高達23.9%，高于同期消費醫療服務市場15.5%的復合年增長率。

隨著脫發問題呈現普遍化與年輕化的趨勢，以及社媒教育之下消費者意識的覺醒，毛發醫療服務的受眾圈層持續擴大，消費需求快速崛起。

預計到2030年，毛發醫療的市場規模達1381億元，是一個快速發展的千億級黃金賽道。

雍禾醫療作為領域內最早期的入局者之一，先發優勢顯著。按照2020年營業收入計算，雍禾醫療以14.13%的市場份額位居行業第一，超過行業第二、第三名競爭者之和；此外，雍禾醫療在醫生數量、植發醫療機構數量以及植發患者人數這三項關鍵指標均位列中國植發行業第一。

自上市以來，公司備受機構關注。中金公司、國盛證券、東吳證券、天風證券、浙商證券、華創證券等多家機構紛紛給予公司“跑贏行業”、“買入”等評級；東興證券給予“強烈推薦”評級，并指出：“公司長期投資于品牌建設，采取積極主動的市場滲透和營銷策略，作為市占率第一的品牌在依賴口碑傳播的行業中已形成顯著優勢。未來個性化、一站式毛發服務成為主流需求，品牌力重要性將凸顯，具有合規醫療執照、專業資質醫師，提供透明、標準化服務的雍禾醫療將更受青睞。”

此次正式納入恒生綜合指數，有利于公司價值的進一步發現。

首先，與恒生綜指有關的被動型基金和ETF，將按股票在恒生綜合指數中的比例調倉。這意味著新納入恒指的股票短期將吸引相當數額的被動資金。更多的機構投資者將對雍禾進行跟蹤，而普通投資者只要通過相關基金就可以分享其投資價值。

再者，港股通主要隨著恒生綜合指數成分股的調整而調整，預計雍禾醫療將正式納入港股通。若納入港股通，公司將吸引南下資金，并獲得更好的流動性。

隨著監管趨嚴，黑醫美機構和不合規機構逐步退出競爭，市場份額將向合規的頭部機構轉移，雍禾醫療的頭部效應逐漸顯現。

根據中金公司預測，2022年雍禾醫療的EPS為0.43元，當前股價對應的PE為21.1倍。相較于愛爾眼科等醫療連鎖品牌，雍禾醫療的估值具較高性價比。

雍禾醫療進入港股通 資本市場雙向開放

根據格隆匯資料，港股通作為連接中國內地和香港資本市場的重要橋梁，在推動金融與資本市場開放的指引下，投資吸引力不斷提升。2021年，港股通的日均成交額達417億港元，同比增長71%；全年買賣總額達9.3萬億港元，同比增長69.6%。

此次被納入港股通，是雍禾醫療在資本市場發展的重大里程碑，這標志著公司正式進入資本市場雙向開放新時代，將吸引更多內地投資者分享公司的投資價值。

雍禾醫療深耕毛發行業十余年，發展至今，在中國53個城市擁有54家醫療機構，已經發展成為中國最大的毛發醫療服務集團。

公司圍繞“百億植發，千億毛發，萬億生態”成功打造了雍禾植發、史云遜醫學毛發中心、專業女性美學植發品牌“雍禾發之初”、哈發達增發等多個知名品牌。

公司上市僅三月即進入港股通，充分顯示了資本市場對公司行業領軍地位及發展前景的認可與信心。據了解，雍禾醫療將深化“一站式醫學毛發服務體系”布局，持續提升公司競爭力。

從全局來看，雍禾的第一條成長路徑是賽道升級，通過“植-養-固”一體化價值鏈打開成長空間。

雍禾醫療一開始聚焦于植發醫療服務，該業務是解決毛發相關問題相對安全的外科手術，具備客單價高且復制性強的特點。2021年上半年，植發醫療服務業務收入為5.7億元，占總營收的75%。近三年，該板塊收入的復合年增長率達24.07%。而自2019年，公司開始提供養固醫療服務，以醫療器械、藥品等手段解決各種頭皮及毛發問題，滿足患者非手術治療方式的需求。當前，養固醫療服務已構成了雍禾醫療的第二成長曲線。2020年，公司的養固客戶數已超越植發，板塊收入占比亦增至24%。

雍禾醫療的“植-養-固”綜合毛發服務解決方案覆蓋了用戶全生命周期，有利于形成高效價值業務閉環。植發與養固業務通過差異化觸達客群，有望實現協同引流，解決植發高獲客問題；此外，養發固發是更高頻次的消費模式，具備高復購及高黏性的特點，將進一步提升單用戶價值，進而提升盈利能力，持續創造收益。

第二條路徑，是雍禾憑借品牌優勢，在全國范圍內高效連鎖擴張。

一方面，雍禾是業內第一大品牌。公司憑借技術水平和服務水平構筑信任基石，客群增長與口碑效應形成正向反饋。另一方面，雍禾具備領先的標準化連鎖能力，品牌價值通過擴張進一步提升。

通過“總部→區域→院部”的分層管理體系和標準化的醫生培訓和門店運營模式，雍禾實現全國性多點布局。在成熟的擴張模式下，雍禾旗下的醫療機構獲得更優異的業績表現。根據國盛證券研究所，截至2021年上半年，公司營運中的醫療機構平均初始收支平衡期約為三個月，平均現金投資回收期約為14個月，優于中國所有民營醫療機構的平均水平。

不難看出，公司長期成長路徑清晰，驅動業績持久高增長。根據招股書數據，2018年至2020年三年間，雍禾醫療的營業收入分別為9.34億元、12.24億元和16.38億元，復合年增長率高達32.4%。2021年上半年，雍禾醫療營業收入為10.5億元，較2020年同期增長75.1%。在2018年、2019年、2020年及2021年上半年，雍禾醫療的整體毛利率趨于穩定，均維持在了72%以上，而眼科、口腔、體檢服務等領域的上市公司整體毛利率水平低于50%。

但與很多連鎖醫療機構一樣，在擴張期雍禾醫療的營銷成本亦較高，因而影響凈利率水平。但相較于醫療消費賽道的其他上市公司，我們可以看到，雍禾醫療擴張模式具備更短的培育周期和更高質量的穩態盈利。新設機構短期貢獻的營收不多，但隨著運營逐步成熟，其業績將進入高速增長期，銷售凈利率將在規模效應與協同效應的影響下獲得明顯改善。

高行業景氣度、高稀缺性、高護城河、高成長性，使得市場對公司表現出持久的興趣——從雍禾醫療頻頻獲投行“買入”評級就可以看出。

雍禾醫療納入恒生綜合指數，并進入港股通，其內在價值持續躍升，成長前景可期。

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責任編輯：Rex_01