A股年報披露季即將結束。2022年，醫藥醫療板塊經歷了較大幅度的回撤，又在2023年有所回溫。根據Wind中醫藥精選指數，其主要收錄包括中醫治療服務及中醫藥生產的上市公司，該指數近一年回報率為67.34%，大幅跑贏滬深300指數。

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其中，該指數中市值最大的兩家上市公司——片仔癀與云南白藥均已在近期披露2022年年報。

從2022年經營情況來看，云南白藥與片仔癀的營收與凈利潤增速均在2022年出現顯著下滑。此外，2022年，片仔癀股價一路震蕩下挫，全年市值較最高點蒸發超800億元。而云南白藥則離開千億市值俱樂部，與最高點相比蒸發超420億元。

值得注意的是，2022年云南白藥的營收是片仔癀的四倍，但以4月25日收盤價計算，片仔癀的市值為1622.08億元，是市值為967.79億元的云南白藥的1.6倍，該差額相較2022年市值最高點的1.8倍已有所收窄。

兩家藥企交出了怎樣的成績單？

云南白藥：營收增速創下近十年最低

2022年，云南白藥實現營業收入364.88億元，同比增長0.31%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤30.01億元，同比增長7.00%。Wind數據顯示，2013年至2021年，云南白藥的營收增速在10%左右，0.31%的營收增速創下近十年最低。

營收降速的同時，云南白藥的銷售毛利率出現下滑，標志著公司盈利能力下降。Wind數據顯示，2022年云南白藥的銷售毛利率為26.32%。而在2018年以前，云南白藥的銷售毛利率基本保持在30%左右，此后連年下降。

營收壓力何在？從業務板塊來看，云南白藥的主要業務包括藥品事業部、云南省醫藥公司(下稱省醫藥公司)、健康品事業部和中藥資源事業部。營收貢獻占比最高的是省醫藥公司，占比超過60%。

年報顯示，省醫藥公司是云南白藥醫藥物流業務主體，是云南省醫藥商業龍頭企業之一。報告期內，省醫藥公司實現營業收入231.71億元，同比下降約3.9%。

對于省醫藥公司營收下滑原因，云南白藥在報告中沒有披露。但中新經緯注意到，省醫藥公司面臨賒銷導致的客戶信用風險，報告期內財務風險敞口有所增加。

年報顯示，云南白藥應收賬款由2022年年初的71.84億增至90.9億，增幅26.5%，主要原因為省醫藥應收賬款增加。云南白藥還表示，報告期內信用減值損失7.24億元，主要是根據會計政策計提的省醫藥應收賬款壞賬準備，賬齡主要為1年以內。

此外，值得注意的是，省醫藥公司在報告期內承接了國采、國談品種配送及授權保障，全面配送授權品規654個，占總品規比例83.6%。在此前分析配送國采產品對醫藥商業公司影響時，廣西師范大學經管學院教授羅婧接受媒體采訪時表示，配送品種利潤空間壓縮，醫藥商業公司的盈利狀況面臨挑戰，成本控制成為關鍵。

報告期內，云南白藥完成了認購上海醫藥非公開發行股份，成為上海醫藥的戰略投資者。談及與上海醫藥合作的目的，在2021年披露的投資者問答表中，云南白藥曾表示，希望省醫藥公司和上藥控股云南公司在物流、倉儲、醫療機構覆蓋、與上游的采購、議價、品種代理等方面形成協同。

根據商務部此前發布的《關于“十四五”時期促進藥品流通行業高質量發展的指導意見》，要求提高藥品流通行業的集中度。上海醫藥在2022年年報中表示，公司旗下工、商業子公司分別與云南白藥各事業部開展合作洽談與業務對接，初步達成了一定的合作成效。通過合作，云南省醫藥公司能否走出營收下滑并提速增效，還有待觀察。

在本報告期內，云南白藥減持或清倉了大部分持有的股票。

2021年年末時，云南白藥持有九只境內外股票，同時還有少部分債券和基金。而在2022年年末時，云南白藥的投資結構發生了顯著變化，只留下了小米集團、中國抗體、雅各臣科研制藥、健倍苗苗四只股票，均為港股。

報告期內，云南白藥證券投資的賬面價值已由期初的41.76億元減少至期末的25.17億元。但值得注意的是，云南白藥2022年的炒股成績單仍然虧損，證券、基金單位凈值變化產生的公允價值變動損益為-6.20億元，占利潤總額比例為-18.36%。

片仔癀：醫藥制造和化妝品營收毛利均下降

片仔癀2022年的營業收入為86.94億元，同比增長8.38%，歸母凈利潤為24.92億元，同比增長1.66%。

Wind數據顯示，2015年至2021年，片仔癀營收增速在20%左右，最低為2020年的13.78%，最高為2017年60.85%。歸母凈利潤增速最低為2015年的6.35%，此后一直保持高速增長。由此，片仔癀被部分股民稱之為“印鈔機”。而在本次財報披露后，“印鈔機”為何失速？

對于片仔癀經營業績增速大幅放緩的原因，片仔癀在年報中沒有披露，但其此前在2022年前三季度業績說明公告中，將增速放緩原因歸結為2021年第三季度單季度扣非后歸母凈利潤同比增長92.51%這一異常基數影響。

從業務板塊來看，片仔癀一共有三大業務板塊，分別為醫藥制造、醫藥流通和化妝品。報告期內營收分別為38.13億元、40.59億元和6.34億元。其中，除了醫藥流通業，其余兩大板塊營收、毛利均出現下降。

值得注意的是，因原材料稀缺與價格上漲，片仔癀曾屢次調整主導產品片仔癀錠劑價格，并給片仔癀帶來業績提振。根據西南證券，從2004年至2020年，片仔癀零售價從325元/粒升至590元/粒，提價幅度81.54%。

但在本報告期內，片仔癀表示，麝香、牛黃及蛇膽的價格呈上漲趨勢，未來將對片仔癀系列產品成本產生上升壓力。但中新經緯檢索公開消息顯示，2020年以來，片仔癀沒有再發布過片仔癀產品的提價公告，而是自行消化成本上漲帶來的毛利率下降。

然而，盡管片仔癀進行了控費，并在報告期內提高了肝病用藥的生產量，但需求量卻有所萎縮。肝病用藥的生產量為385.38萬盒，同比增長8.91%。銷售量為338.34萬盒，同比降低4.05%，也由此致使肝病用藥營業收入同比降低2.95%。

除了主營業務，片仔癀近年來也在化妝品板塊發力。年報顯示，片仔癀化妝品擁有“片仔癀”及“皇后”等多個品牌。2018年至2020年，片仔癀化妝品業務保持兩位數以上增速，營業收入從4.98億元增長至9.05億元。但從2021年年報開始出現下滑，2022年更是營收同比下降24.61%，毛利率也同比下降6.41%。

從銷售策略來看，中新經緯注意到，在此前的四年間，片仔癀對于化妝品板塊的銷售費用投入逐年提高，在2018年至2021年的年報中，片仔癀披露稱，對福建片仔癀化妝品有限公司的銷售費用分別增加940.76萬元、7328.68萬元、6607.24萬元和1795.20萬元。主要原因為促進銷售增長，加大了廣告費用方面的投入。

而在本報告期內，片仔癀減少了化妝品板塊的銷售費用投入。報告期內，福建片仔癀化妝品公司2022年銷售費用減少1.46億元，原因為促銷、業務宣傳及廣告費減少。而負責銷售片仔癀牌安宮牛黃丸、中寧枸杞等的子公司銷售費用在增加。

此外，片仔癀此前表示，要推動化妝品業務分拆上市，而從眼前來看，片仔癀化妝品板塊仍依賴母公司“造血”。

報告期內，片仔癀進行了一筆股權投資，向控股子公司片仔癀化妝品增資1.98億元。2022年1月，片仔癀發布公告稱，計劃以自籌資金在漳州市高新區投資新建產業園，投資上限不超過44.80億元。

新建的產業園之一即為片仔癀健康美妝園，將用來推出養膚美白雪肌無瑕潤白系列、抗初老凝時素顏緊致系列等護膚產品。項目建設期為3至5年，建成投產后第8年達產。該項目的稅后內部收益率為29.34%，動態投資回收期為9.13年(含建設期)。　

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責任編輯：Rex_26