貝斯美(300796)

報(bào)告導(dǎo)讀

(資料圖)

8月10日發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.63億元，同比下降2.46%；Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.45億元，同比下降24.93%，環(huán)比下降33.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比增長(zhǎng)5.10%，Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比下降33.72%，環(huán)比下降41.39%，公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

投資要點(diǎn)

二甲戊靈原藥景氣度下滑，公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)低于預(yù)期主要是公司2023Q2二甲戊靈原藥產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期疊加產(chǎn)品價(jià)格略有下跌所導(dǎo)致。2023年全球經(jīng)濟(jì)增速趨緩，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張減緩、投資下降；農(nóng)藥行業(yè)下游客戶(hù)短期需求偏弱、行業(yè)渠道整體處于去庫(kù)存階段，二甲戊靈原藥市場(chǎng)景氣度同步下滑。根據(jù)IFIND數(shù)據(jù)，二甲戊靈原藥（96%）2023年全年平均價(jià)格為6.48萬(wàn)元/噸，同比下降1.10%；2023Q2單季度平均價(jià)格為6.38萬(wàn)元/噸，同比下降1.89%，環(huán)比下降4.17%。我們預(yù)計(jì)，由于二甲戊靈長(zhǎng)期供給格局偏緊，價(jià)格大幅下降可能性小。

二甲戊靈原藥產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)與巴斯夫合作有望進(jìn)一步加深

二甲戊靈是新型高效低毒環(huán)保型農(nóng)藥，適用范圍廣，可用來(lái)替代氟樂(lè)靈、乙草胺等高毒、高殘留產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成二甲戊靈原藥產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸，為國(guó)內(nèi)二甲戊靈原藥龍頭企業(yè)。同時(shí)公司優(yōu)秀的產(chǎn)品性能獲得了行業(yè)巨頭巴斯夫公司的認(rèn)可，并成為其二甲戊靈原藥供應(yīng)商。巴斯夫是全球二甲戊靈最大龍頭企業(yè)，但由于其產(chǎn)線建設(shè)時(shí)間早，導(dǎo)致目前開(kāi)工率偏低；當(dāng)前貝斯美已進(jìn)入巴斯夫供應(yīng)鏈體系，未來(lái)合作關(guān)系有望進(jìn)一步加深。

C5新材料、甲氧蟲(chóng)酰肼投產(chǎn)在即，產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

2021年5月19日，公司發(fā)布定增計(jì)劃布局“年產(chǎn)8500噸戊酮系列綠色新材料”項(xiàng)目，項(xiàng)目主要產(chǎn)品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根據(jù)公司公告該項(xiàng)目預(yù)計(jì)由2023月6月推遲到10月達(dá)到可投產(chǎn)狀態(tài)；根據(jù)中報(bào)顯示，本項(xiàng)目募集資金投資進(jìn)度已達(dá)到94.20%，投入進(jìn)度較高，項(xiàng)目主體工程均已完工。投產(chǎn)后，3-戊酮產(chǎn)品有助于二甲戊靈生產(chǎn)成本下降，其余產(chǎn)品可進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸發(fā)展的同時(shí)提高公司的盈利水平。同時(shí)公司甲氧蟲(chóng)酰肼系列產(chǎn)品技改項(xiàng)目有望于2024年8月1日達(dá)到可投產(chǎn)狀態(tài)，投產(chǎn)后新增甲氧蟲(chóng)酰肼原藥產(chǎn)能2,000噸/年、甲氧蟲(chóng)酰肼制劑1,000噸/年；2023年公司多項(xiàng)產(chǎn)品有望投入市場(chǎng)，產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)成長(zhǎng)。

收購(gòu)寧波捷力克，推進(jìn)全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)布局

2022年12月30日，公司收購(gòu)寧波捷力克20%股權(quán)，布局農(nóng)藥出海領(lǐng)域。寧波捷力克是中國(guó)農(nóng)藥出口龍頭企業(yè)之一，目前已在中南美洲、東南亞、非洲等二十多個(gè)國(guó)家設(shè)立了20余個(gè)分公司并取得了2280多項(xiàng)原藥及制劑產(chǎn)品的自主登記，年均出口農(nóng)藥量達(dá)3萬(wàn)噸，年均出口金額達(dá)1.5億美元。公司整合自身農(nóng)藥研發(fā)生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)結(jié)合捷力克的全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

盈利預(yù)測(cè)及估值

公司是國(guó)內(nèi)二甲戊靈龍頭公司，未來(lái)擴(kuò)建新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)；預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為9.10/16.48/34.48億元，公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.97/3.52/4.55億元；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.54/0.98/1.26元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為20.31/11.34/8.78倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；安全及環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等

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