投資要點

公司發(fā)布2022 年年報和2023 年一季報，業(yè)績扭虧為盈表現(xiàn)亮眼。公司2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入100.23 億元，同比增長145.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.27 億元，同比增長121.09%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.26 億元，同比增長133.73%。2023Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入21.17 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.27 億元，同比扭虧為盈，環(huán)比22Q4 增長60.04%。

組件出貨翻倍增長，盈利能力持續(xù)提升。2022 年公司組件業(yè)務(wù)營收94.84 億元，同比增長148.60%，組件出貨量首次突破5GW，達(dá)到5.39GW，其中國內(nèi)出貨3.33GW，同比增長89.35%，海外出貨2.06GW，同比增長208.66%。2023Q1 公司綜合銷售毛利率為14.81%，較2022年大幅提升8.92pct，我們認(rèn)為公司盈利能力顯著提升主要原因為：1）22Q4 高價組件訂單陸續(xù)交付，疊加硅料價格下行，公司盈利空間增厚；2）電池端降本增效持續(xù)推進(jìn)，2022 年公司硅片厚度、輔材耗量和電池良率均有明顯優(yōu)化，非硅成本穩(wěn)步下行。

(資料圖)

N 型電池年中落地，一體化產(chǎn)能擴張加速推進(jìn)。截至2022 年底，公司擁有高效PERC 電池產(chǎn)能5GW 和10GW 組件產(chǎn)能，滁州一期10GW TOPCon電池產(chǎn)能有望于今年6 月投產(chǎn)，公司TOPCon 電池項目采用PECVD+SE技術(shù)路線，具備投資成本低、運營成本低、轉(zhuǎn)換效率高等優(yōu)勢。同時，根據(jù)公司規(guī)劃，滁州二、三期配備10GW 切片和10GW 組件產(chǎn)能，項目投產(chǎn)后將進(jìn)一步提升公司一體化程度和產(chǎn)能規(guī)模，提升盈利能力。

研發(fā)能力不斷增強，產(chǎn)品性能持續(xù)優(yōu)化。技術(shù)方面，公司作為光伏老牌勁旅，技術(shù)底蘊深厚，2022 年公司陸續(xù)開展“新型TOPCon 電池研究”、“高效HJT 電池研究”、“局部激光區(qū)域硼摻雜鈍化電池研究”等課題研究，為下一代電池技術(shù)迭代升級做好技術(shù)儲備。產(chǎn)品性能方面，2022 年公司推出自主研發(fā)的高效“極光Pro”組件系列產(chǎn)品，融合行業(yè)前沿多主柵、TOPCon 等技術(shù)，正面功率達(dá)到685w 以上（210mm 尺寸電池），具備超低年衰減率和超高雙面發(fā)電增益率等優(yōu)勢，是目前市場上極具競爭力的明星產(chǎn)品。

【投資建議】

公司作為光伏行業(yè)老牌勁旅，老舊產(chǎn)能基本計提完畢新裝上陣，23Q1 業(yè)績超預(yù)期，疊加N 型一體化產(chǎn)能年內(nèi)落地，公司出貨規(guī)模和盈利能力有望再上臺階。我們預(yù)計公司2023-2025 年營業(yè)收入分別為153.37/208.59/255.70/億元，歸母凈利潤分別為5.83/8.50/9.94 億元，2023-2025 年EPS 分別為0.49/0.71/0.83 元，對應(yīng)PE 分別為14/10/8 倍，給予“增持”評級。

【風(fēng)險提示】

下游需求不及預(yù)期；

原材料價格大幅波動；

行業(yè)競爭加劇。

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