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隨著上半年“金三銀四”消費旺季接近尾聲，銅價自4月中旬開始逐步回調(diào)走弱。倫銅自9183美元/噸的高位一路下跌至7867美元/噸，最大跌幅達到16.73%；滬銅也下跌約12.67%，主力合約最低觸及了62690元/噸低位，目前有所企穩(wěn)回升。同期LME走勢類似，但下跌幅度更加陡峭，4月中旬后下跌幅度一度達到13%。

“本輪銅價4月自高位走弱的主要原因是宏觀層面壓力逐步顯現(xiàn)。4月，美國經(jīng)濟高通脹延續(xù)，使當時市場對于美聯(lián)儲5月加息達成一致預(yù)期。5月初，美聯(lián)儲宣布再次將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點到5%至5.25%之間，達成了自2022年3月本輪加息周期以來的第10次加息。受美聯(lián)儲再度加息消息提振，美元指數(shù)開啟了延續(xù)至今的階段性反彈走勢，對有色金屬尤其是倫銅價格帶來非常明顯的壓制作用，滬銅也表現(xiàn)出明顯下跌走勢。”中輝期貨有色研發(fā)總監(jiān)侯亞輝說。

金瑞期貨銅研究員吳梓杰認為，本輪價格回落的主要原因是宏觀和現(xiàn)貨上短時形成合力。宏觀方面，海外對降息預(yù)期最樂觀的時期已經(jīng)過去，且高利率背景下的市場風險持續(xù)發(fā)酵。市場對于美聯(lián)儲降息預(yù)期的搖擺一方面來自通脹，海外核心通脹數(shù)據(jù)居高不下，且從通脹驅(qū)動來看，工資、房屋租金等領(lǐng)先指標居高不下。另一方面則是強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)對于“鷹”派政策的掣肘較小。如果美聯(lián)儲利率較長時間保持在5%以上的較高水平，以歐美銀行風險事件為代表的一系列流動性風險事件預(yù)計將持續(xù)發(fā)酵。國內(nèi)方面，市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇斜率過度樂觀的預(yù)期有所修復(fù)。一季度整體經(jīng)濟增長較為強勁，市場對于存在低基數(shù)效應(yīng)的二季度經(jīng)濟形勢非常樂觀。但實際上今年經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出以消費為重要驅(qū)動的特征，強度偏溫和。現(xiàn)貨方面，進入4月后，終端企業(yè)訂單在外需放緩疊加國內(nèi)需求復(fù)蘇偏溫和的大背景下，環(huán)比逐步回落，而供應(yīng)相對又有確定性較高的增量預(yù)期，因此在宏觀與現(xiàn)貨的共同作用下，銅價出現(xiàn)明顯回落。

實際上，美聯(lián)儲利用連續(xù)加息抑制通脹的同時，也給美國經(jīng)濟踩下了“剎車”。2023年一季度美國實際GDP年率增長僅為1.1%，顯著低于市場預(yù)期。同時，美國銀行業(yè)危機仍在持續(xù)發(fā)酵，中小銀行的接連倒閉給經(jīng)濟前景蒙上陰影，全球銅終端消費預(yù)期也受到一定抑制。

當前國內(nèi)外銅的供需情況如何？光大期貨有色金屬總監(jiān)展大鵬認為，國內(nèi)外銅需求存在一定差異。首先，海外供求預(yù)期偏弱，隨著歐美加息至接近5%，經(jīng)濟衰退預(yù)期進一步加深，這也深刻影響著歐美對銅需求的預(yù)期。其次，國內(nèi)需求依然存在較好的基礎(chǔ)，一是國網(wǎng)投資計劃依然存在增量，2023年計劃投資5200億元，比去年增長約4%；二是新能源增量依然顯著，新能源汽車、光伏和風電將增長20%—30%；三是房地產(chǎn)竣工面積年內(nèi)累計同比增速達到18.8%，作為房地產(chǎn)后需求，用銅需求也貢獻一定正增量。最后，我們從顯性庫存也可以佐證內(nèi)外的差異性，相比國內(nèi)社會庫存累積高峰時期，國內(nèi)庫存下降23萬噸至9.84噸，同期LME庫存增加3.215萬噸至9.765萬噸。

吳梓杰認為，海外銅供需偏寬松。今年歐美經(jīng)濟增速有所回落，導(dǎo)致消費相對低迷，從庫存的角度來看，4月中旬以來，海外庫存累積5萬噸附近。而國內(nèi)方面，現(xiàn)貨偏緊一些，供應(yīng)上，6月檢修比較集中；消費方面，價格在5月下跌后，消費韌性有所顯現(xiàn)。此外進口方面由于海外物流問題，進口貨源整體偏少，導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨緊張。4月中旬以來，根據(jù)機構(gòu)數(shù)據(jù)，境內(nèi)庫存累計減少15萬噸，重新回落到20萬噸以下的偏低水平。

對于銅的后市，展大鵬認為，從中期來看，伴隨著歐美經(jīng)濟衰退從預(yù)期走進現(xiàn)實以及國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)壓力，銅價本輪下行趨勢并未完成，價格重心有望進一步下移。但短期來看并不悲觀，隨著歐美加息周期結(jié)束以及美債務(wù)上限問題的后延，海外宏觀存在情緒持續(xù)緩和預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟雖然存在著一定壓力，但市場對穩(wěn)增長政策期待性明顯調(diào)高，在政策性利好兌現(xiàn)之前或?qū)⒊蔀橹毋~價的主要預(yù)期因素。另外，從基本面來看，5月國內(nèi)銅實際需求表現(xiàn)并不弱，相比月初大幅調(diào)高，市場預(yù)期的銅需求走弱而累庫的局面并未兌現(xiàn)。所以短期銅價或表現(xiàn)淡季不淡，繼續(xù)呈現(xiàn)振蕩反彈行情，但反彈也非一蹴而就，淡季下需求下降成為制約銅價回升的現(xiàn)實因素，趨勢明朗前多空分歧依然較大，也影響著銅價回漲節(jié)奏，建議下游企業(yè)逢低繼續(xù)布局。

“近期宏觀預(yù)期向好修復(fù)，但實際驅(qū)動仍偏空。海外方面，高利率環(huán)境預(yù)計持續(xù)，流動性、衰退等風險難言出清。國內(nèi)方面，在服務(wù)業(yè)相對強勁疊加低基數(shù)效應(yīng)的驅(qū)動下，政策短期預(yù)計仍有定力。如果銅價繼續(xù)反彈，去庫恐不及季節(jié)性，現(xiàn)貨拖累加劇。”吳梓杰說。

侯亞輝認為，目前銅價自低位有一定幅度反彈，但在宏觀上仍存一些不確定性的壓力。美聯(lián)儲6月13—14日會議上或?qū)S持利率不變，但鮑威爾同時也暗示，即準備在7月會議上或未來必要時繼續(xù)加息。這意味著美元指數(shù)的反彈或?qū)⒀永m(xù)，對有色金屬尤其是銅價來說不是十分“友好”的信號。同時，國內(nèi)市場對于出臺強力刺激政策的預(yù)期或逐漸減弱，隨著旺季的結(jié)束，供應(yīng)端增量逐漸釋放，銅市場供需結(jié)構(gòu)將趨于寬松。5月下旬開始的本輪銅價的反彈或接近尾聲，后市銅價或表現(xiàn)為承壓運行為主。

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責任編輯：Rex_13