宏觀事件：

【資料圖】

國家統計局4月30日公布4月制造業PMI為49.2，較上月明顯回落，顯示制造業環比擴張速度或較3月進一步放緩，可能與季節性因素、前期積壓需求釋放導致的2-3月高基數、地產銷售回落拖累投資，以及企業家預期的走弱有關。從實體的高頻數據來看，盡管人口流動保持活躍，假期消費大幅回升，但基建與地產銷售均有所回落，工業生產延續弱修復態勢，出口相關高頻指標也仍然低迷。政策方面，一季度經濟數據超預期，四月政治局會議并未大幅調整政策，政策整體或仍處于觀望期。展望未來，二季度中期以后中國經濟復蘇仍存在相當不確定性，我們認為后續相關領域穩增長政策的推出仍然關鍵，下半年或有望出現降息等安排。

事件點評

4月PMI環比進一步下行

4月PMI綜合指數為49.2，較上月（51.9）下降2.7個百分點，低于市場預期，說明制造業環比擴張速度或較3月進一步放緩。從分項指數來看，絕大多數子指數較上月均有所回落，其中生產與需求的雙雙放緩是導致PMI綜合指數回落的主要原因。

高頻數據延續分化，地產銷售有所回落

4月以來，實體部門的高頻數據整體延續了分化的態勢。盡管人口流動保持活躍，假期消費大幅回升，但基建與地產銷售均有所回落，出口相關高頻指標仍然低迷，工業生產延續弱修復態勢。此外，工業行業間的分化延續：4月發電耗煤保持平穩，粗鋼生產較上月放緩，輪胎生產進一步超季節性走弱，此前表現偏弱的PTA以及紡織行業則繼續好轉。

四月政治局會議并未大幅調整政策

一季度經濟數據超預期，四月政治局會議傳遞的政策基調基本保持了穩定，政策整體或仍處于觀察期。具體而言，財政與貨幣政策變化不大，地產政策基調也同樣保持穩定，一些具體措施有新意，主要包括“在超大特大城市……推進城中村改造和‘平急兩用’公共基礎設施建設”兩方面。

會議指出了經濟發展仍需要克服不少困難挑戰，我們認為企業家信心、就業、居民部門資產負債表及地產和出口存在的一些隱憂值得關注。

未來經濟展望

4月PMI環比大幅下行，可能受到多方面因素的影響，包括：1）季節性因素；2）2-3月PMI需求與供給能力在疫后集中釋放，導致基數較高；3）4月地產銷售回落，可能影響了房企的現金流，并拖累地產投資；4）企業家預期的進一步走弱。

展望未來，我們認為二季度中期以后，中國產出缺口能否繼續收斂的不確定性仍然較高，后續相關領域穩增長政策的推出仍然關鍵，下半年或有望出現降息等安排。

風險提示：經濟、政策與預期不一致，地緣政治關系惡化超預期

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責任編輯：Rex_04